主营业务与商业模式：国内唯一覆盖生物工艺全流程解决方案提供商
多宁生物成立于2005年，是国内唯一产品及服务覆盖生物工艺所有主要步骤的解决方案供应商，业务涵盖从上游细胞培养到下游纯化过滤的生物制药全流程。公司主要经营生物工艺解决方案和实验室产品及服务两大业务线，采用“design-in（设计导入）”模式在药物开发早期与客户建立合作，增强客户黏性。截至最后实际可行日期，公司提供超过240款产品及140多种服务，产品组合包括细胞培养基、生物反应器、一次性产品等核心生物工艺设备及耗材。
营业收入及变化：整体增长平稳，海外业务爆发式增长109%
多宁生物近年来营业收入呈现稳步增长态势。2023年实现收入8.14亿元，2024年增长3.5%至8.43亿元。2025年前九个月收入达6.58亿元，较去年同期增长19.4%。值得注意的是，公司海外业务增长显著，截至2025年9月30日止九个月，海外收益较去年同期激增109%，从5380万元增至1.12亿元，海外收入占总收入比例从9.8%提升至17.1%。
| 期间 | 金额（人民币百万元） | 同比增长 |
|---|---|---|
| 2023年 | 814.1 | – |
| 2024年 | 842.9 | 3.5% |
| 截至2024年9月30日止九个月 | 550.9 | – |
| 截至2025年9月30日止九个月 | 657.8 | 19.4% |
净利润及变化：亏损收窄271.3%，首次实现盈利但持续性存疑
多宁生物在往绩记录期间长期处于亏损状态。2023年录得净亏损3.15亿元，2024年亏损收窄至2750万元。2025年前九个月，公司实现首次盈利，净利润1426万元，较去年同期亏损826万元相比，同比改善271.3%。然而，公司经营业绩波动较大，盈利基础尚不稳固，未来能否持续盈利存在较大不确定性。
| 期间 | 金额（人民币百万元） | 同比变化 |
|---|---|---|
| 2023年 | -314.7 | – |
| 2024年 | -27.5 | 84.9%改善 |
| 截至2024年9月30日止九个月 | -8.3 | – |
| 截至2025年9月30日止九个月 | 14.3 | 271.3%改善 |
毛利率及变化：整体稳步提升至38.9%
多宁生物整体毛利率保持相对稳定增长态势。2023年整体毛利率为33.5%，2024年提升至37.7%。截至2025年9月30日止九个月，整体毛利率进一步提升至38.9%，较去年同期的37.0%增加1.9个百分点。公司毛利率提升主要受产品组合影响，生物工艺解决方案业务是主要毛利来源，其中试剂/耗材产品线毛利率较高，2025年前九个月该业务收入占总收入的55.4%，成为拉动整体毛利率提升的主要动力。
| 期间 | 整体毛利率 |
|---|---|
| 2023年 | 33.5% |
| 2024年 | 37.7% |
| 截至2024年9月30日止九个月 | 37.0% |
| 截至2025年9月30日止九个月 | 38.9% |
净利率及变化：转亏为盈但净利率仅2.2%
随着公司2025年前九个月实现净利润，净利率也从负值转为正值。2023年公司净利率为-38.6%，2024年改善至-3.3%。截至2025年9月30日止九个月，公司净利率达2.2%，显示出盈利能力的显著提升。然而，与行业可比公司相比，多宁生物的净利率仍处于较低水平，反映出公司在成本控制和盈利转化能力方面仍有较大提升空间。
| 期间 | 净利率 |
|---|---|
| 2023年 | -38.6% |
| 2024年 | -3.3% |
| 截至2024年9月30日止九个月 | -1.5% |
| 截至2025年9月30日止九个月 | 2.2% |
营业收入构成及变化：试剂/耗材收入占比提升11.3%
多宁生物的收入主要来自生物工艺解决方案业务。2023年该业务收入占比77.0%，2024年为75.7%，截至2025年9月30日止九个月进一步提升至77.1%。其中，试剂/耗材产品线增长最为显著，收入占比从2023年的44.1%提升至2025年前九个月的55.4%，提升11.3个百分点，成为公司增长最快的业务板块。实验室产品及服务业务收入占比则呈现逐年下降趋势，从2023年的23.0%下降至2025年前九个月的22.9%，其中实验室服务收入占比仅为1.5%，对总收入贡献有限。
| 业务线 | 2023年金额（人民币百万元） | 2023年占比 | 2024年金额（人民币百万元） | 2024年占比 | 2025年前九个月金额（人民币百万元） | 2025年前九个月占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 生物工艺解决方案 | 626.5 | 77.0% | 638.1 | 75.7% | 506.8 | 77.1% |
| —试剂/耗材 | 358.9 | 44.1% | 395.8 | 47.0% | 363.8 | 55.4% |
| —设备 | 267.5 | 32.9% | 242.3 | 28.7% | 143.0 | 21.7% |
| 实验室产品及服务 | 187.6 | 23.0% | 204.8 | 24.3% | 150.9 | 22.9% |
| —实验室产品 | 171.2 | 21.0% | 187.1 | 22.2% | 140.8 | 21.4% |
| —实验室服务 | 16.4 | 2.0% | 17.7 | 2.1% | 10.1 | 1.5% |
| 总计 | 814.1 | 100.0% | 842.9 | 100.0% | 657.8 | 100.0% |
关联交易：药明生物贡献12.1%收入，交易公允性存疑
多宁生物存在重大关联交易，主要与股东药明生物集团进行。药明生物是公司的主要股东，截至最后实际可行日期持有公司19.75%股份，同时也是公司的最大客户。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司来自药明生物的收入分别为1.22亿元、9290万元和8050万元，分别占总收入的14.9%、10.9%和12.1%。此外，公司还向药明生物集团采购若干原材料及服务，形成双向关联交易。此类关联交易金额重大且频繁，交易定价公允性难以保证，存在利益输送风险，可能损害公司及中小股东利益。
财务挑战：8.43亿商誉压顶，流动性指标亮红灯
多宁生物面临多重财务挑战：
- 持续亏损风险：虽然2025年前九个月实现盈利，但盈利基础不稳固；
- 流动性压力：截至2025年9月30日，公司流动比率仅为1.4倍，速动比率0.9倍，流动性状况不理想；
- 商誉减值风险：商誉账面值高达8.43亿元，约占总资产的19.3%，若未来收购业务表现不及预期，可能引发大额商誉减值；
- 融资依赖：业务发展高度依赖外部融资，未来扩张仍需大量资金支持。
同业对比：市场份额9.4%但盈利能力落后
根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收益计，多宁生物在中国生物工艺解决方案市场约200家国内供应商中排名第二，在所有供应商中排名第六，市场份额约3.5%。在国内供应商中，公司市场份额达9.4%，显示出较强的市场竞争力。然而，与行业领先企业相比，多宁生物在盈利能力方面存在明显差距。行业领先企业毛利率普遍在40%以上，净利率在10%以上，而公司毛利率仅为38.9%，净利率仅为2.2%，反映出公司在成本控制和盈利转化方面仍有较大提升空间。
主要客户及客户集中度：前五大客户贡献32%收入
多宁生物存在客户集中度较高的风险。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的31.1%、23.9%和32.0%，其中最大客户药明生物贡献收入分别为14.9%、10.9%和12.1%。2025年前九个月客户集中度较2024年上升8.1个百分点，显示客户集中风险加剧。客户集中度较高使公司业绩容易受到主要客户业务变动的影响，若主要客户减少采购或终止合作，将对公司经营业绩产生重大不利影响。
| 期间 | 前五大客户收入占比 | 最大客户收入占比 |
|---|---|---|
| 2023年 | 31.1% | 14.9% |
| 2024年 | 23.9% | 10.9% |
| 截至2025年9月30日止九个月 | 32.0% | 12.1% |
主要供应商及供应商集中度：前五大供应商占比23.2%
多宁生物供应商集中度相对适中。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司向前五大供应商的采购金额分别占总采购额的25.8%、21.4%和23.2%，最大供应商采购金额占比分别为12.9%、6.0%和5.3%。公司与主要供应商保持长期稳定合作关系，同时积极拓展供应商来源，供应链风险整体可控。但部分关键原材料仍依赖进口，若遭遇贸易限制或供应中断，可能对生产经营造成不利影响。
实控人及股东情况：王猛控制39.79%股权，股权相对集中
截至最后实际可行日期，多宁生物股权结构相对集中。公司创始人、董事长兼首席执行官王猛直接持有公司21.43%股份，并通过天津齐利、上海多识、上海多樺、上海多宁康及Perennial Health间接控制公司18.36%股份，合共控制公司39.79%股份，为公司实际控制人。药明生物作为战略投资者持有公司19.75%股份，为公司第二大股东。其他主要股东包括宁波弘甲（8.21%）、HSG Growth（5.54%）等。股权相对集中可能导致实际控制人利用其控股地位影响公司重大决策，存在损害公司及中小股东利益的风险。
核心管理层：经验丰富但薪酬信息披露不足
多宁生物管理团队由行业经验丰富的专业人士组成。董事长兼首席执行官王猛在生命科学行业拥有约30年经验，总裁孙庆拥有超过25年行业经验，高级副总裁谢华拥有约20年销售及市场营销管理经验。然而，公司招股书中未详细披露董事及高级管理人员的薪酬情况，仅提及实施了股份奖励计划。薪酬透明度不足可能引发投资者对管理层激励机制是否合理的质疑。
风险因素：多重风险叠加，投资者需谨慎
多宁生物面临多重风险因素，包括：
- 市场竞争风险：面临来自跨国企业和国内同行的竞争压力；
- 研发失败风险：业务高度依赖研发创新；
- 客户集中度风险：前五大客户贡献32%收入；
- 关联交易风险：与药明生物等主要股东存在重大关联交易；
- 财务风险：存在持续亏损、流动性压力及商誉减值风险；
- 监管政策风险：生物制药行业受监管政策影响较大；
- 知识产权风险：核心技术面临侵权风险；
- 海外扩张风险：海外业务快速扩张面临多种挑战。
总体而言，多宁生物在国内生物工艺解决方案市场具有领先地位，产品组合完备，海外业务增长迅速，但同时也面临盈利能力不足、客户集中度较高、关联交易等多重风险。投资者应审慎评估公司投资价值及潜在风险，理性做出投资决策。
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