优乐赛冲刺港股：净利润两年波动126.5% 核心客户贡献收入89.9%隐忧重重
主营业务：80%收入依赖共享运营 市场份额仅1.5%
苏州优乐赛共享服务股份有限公司（下称“优乐赛”）作为中国循环包装服务提供商，核心业务聚焦汽车行业，提供共享运营、租赁及容器销售服务。2024年，共享运营服务收入达6.74亿元，占总收入的80.4%，为绝对支柱业务；容器销售占比8.5%，租赁服务仅占2.5%，业务结构高度集中。
按2024年收入计，公司为中国循环包装服务市场第二大参与者，市场份额仅1.5%；在汽车共享运营服务细分领域排名第一，份额为8.2%。截至2025年8月，公司管理约154.95万个循环容器，覆盖100多个城市78个仓储网点。但中国循环包装服务市场高度分散，前五大参与者合计份额仅为9.8%，行业竞争激烈。
财务表现：净利润“过山车”波动，毛利率净利率双降
收入增速三连降 2025年前八月仅增5.1%
公司收入从2022年的6.48亿元增长至2024年的8.38亿元，复合年增长率为13.7%，但增速持续放缓。2023年同比增长22.6%，2024年下降至5.5%，2025年前八个月进一步放缓至5.1%，增长动力明显减弱，反映业务扩张遇到瓶颈。
| 指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年1-8月 |
|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元） | 6.48 | 7.94 | 8.38 | 5.33 |
| 同比增速 | – | 22.6% | 5.5% | 5.1% |
净利润“过山车”：2023年激增105.6%后2024年骤降20.9%
利润表现异常。2023年净利润6414.9万元，较2022年3120万元同比大增105.6%，但2024年迅速下滑20.9%至5074.1万元，2025年前八个月继续下降12.5%至2689.2万元，两年间波动幅度达126.5%。净利率同步波动，从2023年的8.1%降至2025年前八月的5.0%，盈利能力持续恶化。
| 指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年1-8月 |
|---|---|---|---|---|
| 净利润（万元） | 3120 | 6415 | 5074 | 2689 |
| 同比增速 | – | 105.6% | -20.9% | -12.5% |
| 净利率 | 4.8% | 8.1% | 6.1% | 5.0% |
容器销售均价大跌25.1% 毛利率三连降
2025年前八个月，容器销售业务收入6649.2万元，同比增长46.0%，但平均售价从2024年同期的1195元/个骤降至895元/个，同比大跌25.1%，低价促销导致该业务毛利率下滑，拉低整体毛利。综合毛利率从2023年的21.4%降至2025年1-8月的20.8%，为三年来首次出现下滑趋势。
运输成本占销售成本比重高达35.9%，2025年上半年同比增加0.7%，高于同期5.1%的收入增速，物流成本控制失效，进一步挤压利润空间。
| 指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年1-8月 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 19.7% | 21.4% | 22.0% | 20.8% |
客户与供应链：核心客户贡献收入89.9% 运输成本压顶
客户集中度高企：主要客户贡献收入近九成
2024年，公司前五大客户收入占比为29.8%，2025年前八个月降至26.5%，但年收入超100万元的主要客户贡献收入占比高达89.9%，客户依赖度极高。91.5%的收入来自汽车行业，若下游汽车制造业需求出现波动（如新能源汽车渗透率变化、行业价格战导致零部件企业缩减开支等），将直接冲击公司经营稳定性。
运输成本占比35.9% 物流压力持续
供应商集中度较低，前五大供应商采购占比16.0%，但运输成本占销售成本比重达35.9%，为最大单项成本。2025年上半年运输成本同比增加0.7%，高于同期5.1%的收入增速，物流成本控制失效，进一步压缩利润空间。
合规与经营风险：社保欠缴250万 6处物业或被迫搬迁
应收账款周转167.8天 现金流承压
2025年8月末，应收账款余额达3.25亿元，周转天数为167.8天，远超行业平均水平（多数物流企业应收账款周转天数在90天以内）。公司解释称客户多采用银行承兑汇票结算，但长期高企的应收账款可能导致现金流紧张。2025年前八个月经营活动现金流净额未披露，偿债能力存疑。
社保公积金欠缴250万 面临三倍罚款风险
截至2025年8月，公司累计欠缴社保及公积金250万元，主要因部分员工“自愿”在户籍地缴纳或选择低基数。根据《社会保险法》第八十六条规定，公司可能被要求补缴并缴纳滞纳金，情节严重者可处欠缴金额1-3倍罚款（即最高达750万元），将直接侵蚀净利润（2024年净利润仅5074万元）。
6处租赁物业权属瑕疵 涉及面积4746.5平方米
公司34项租赁物业中，6项存在权属瑕疵，包括未取得所有权证、未办理租赁登记、建在集体土地上未获村民同意等，涉及面积4746.5平方米。其中1项集体土地租赁未获三分之二村民同意，违反《土地管理法》规定，存在被政府要求限期整改或搬迁的风险，可能影响仓储网络的稳定性。
股权与治理：实控人持股56.3% 管理层亲属关系引担忧
孙延安家族控股56.3% 控制权高度集中
实控人孙延安通过直接及间接持股合计持有公司56.3%的股份，其外甥汪玥任执行董事并持股7.03%，家族控制权稳固。尽管公司称已建立内控措施，但股权高度集中可能导致决策偏向实控人利益，中小股东权益保护不足。例如，若实控人通过关联交易转移公司资源，中小股东难以制衡。
核心高管薪酬差距悬殊 独立性存疑
2024年，董事及高管薪酬总额为540万元，其中孙延安薪酬572万元（含绩效奖金），汪玥薪酬579万元，两人薪酬合计占高管总薪酬超200%，数据存在矛盾或披露不完整。独立非执行董事薪酬未披露，薪酬委员会主席王锐博士的独立性受质疑，治理结构透明度不足。
行业与扩张风险：市场份额仅1.5% 泰国业务未盈利
市场高度分散 份额1.5%面临激烈竞争
中国循环包装服务市场高度分散，2024年前五名参与者仅占9.8%份额。公司虽排名第二，但市场份额仅1.5%，面临来自跨国企业（如集保物流）及本土企业的双重竞争。若无法维持技术优势，市场地位可能进一步下滑。
海外扩张初期 泰国业务短期难盈利
公司计划将部分募资用于海外扩张，已在泰国设立子公司，但2024年海外收入仅占0.4%。泰国工厂尚处建设阶段，面临文化差异、监管合规、供应链本地化等多重风险，短期内难以贡献显著收益，反而可能增加财务负担。
结论：多重风险交织 投资者需审慎评估
优乐赛作为汽车循环包装行业的参与者，虽在细分领域具备一定规模，但净利润“过山车”波动、核心客户贡献收入高达89.9%、社保欠缴、物业权属瑕疵、股权高度集中等多重风险交织。投资者需密切关注其净利润持续下滑趋势、主要客户的稳定性、合规风险的整改进展及海外扩张成效，审慎评估投资价值。
（数据来源：苏州优乐赛共享服务股份有限公司招股书）
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