招股书解读
主营业务与商业模式：全球化泛科技消费电子布局
绿联科技定位为全球领先科技消费电子品牌，产品覆盖充电创意、智能办公、智能影音和智能存储四大类别，业务触达180多个国家和地区。2025年前三季度，海外市场贡献59.6%的收入，显示出强劲的国际化布局。
商业模式采用自有品牌“UGREEN”运营，生产端实施自主生产与第三方制造结合策略，自有产能聚焦新产品试产和核心部件，第三方负责大规模量产。研发方面，2023年至2025年前三季度累计投入8.14亿元，形成2019项注册专利，研发费用率维持在4.5%左右。
营业收入及变化：2025年前三季度同比激增47.8%
公司业绩呈现加速增长态势，2023年至2025年前三季度收入复合增长率达28.4%。2025年前三季度收入63.61亿元，较去年同期大幅增长47.8%，增速创三年新高。
| 期间 | 营业收入(亿元) | 同比增长 |
|---|---|---|
| 2023年 | 48.01 | 19.3% |
| 2024年 | 61.66 | 28.4% |
| 2025年前三季度 | 63.61 | 47.8% |
净利润及变化：增速落后收入，2025年前三季度增45.8%
净利润增长与收入基本同步但增速持续落后，2025年前三季度实现净利润4.67亿元，同比增长45.8%，仍低于收入增速约2个百分点。三年来净利润复合增长率26.8%，低于收入复合增长率1.6个百分点。
| 期间 | 净利润(亿元) | 同比增长 |
|---|---|---|
| 2023年 | 3.94 | 19.3% |
| 2024年 | 4.61 | 17.0% |
| 2025年前三季度 | 4.67 | 45.8% |
毛利率及变化：三年连降，2025年前三季度降至36.5%
毛利率呈逐年下滑态势，2023年至2025年前三季度分别为36.9%、36.8%和36.5%，三年累计下降0.4个百分点。分产品来看，智能存储产品毛利率最低（28.1%），智能影音产品毛利率最高（40.2%），充电创意产品毛利率为35.5%。
| 期间 | 整体毛利率 | 充电创意 | 智能办公 | 智能影音 | 智能存储 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023年 | 36.9% | 36.2% | 37.5% | 40.8% | 25.3% |
| 2024年 | 36.8% | 35.8% | 37.2% | 40.5% | 26.7% |
| 2025年前三季度 | 36.5% | 35.5% | 37.0% | 40.2% | 28.1% |
净利率及变化：持续走低至7.3%，三年降0.9个百分点
净利率下滑速度快于毛利率，2023年至2025年前三季度分别为8.2%、7.5%和7.3%，累计下降0.9个百分点。净利率与毛利率差距从2023年的28.7个百分点扩大至2025年前三季度的29.2个百分点，显示期间费用率持续上升。
| 期间 | 净利率 | 毛利率-净利率 |
|---|---|---|
| 2023年 | 8.2% | 28.7% |
| 2024年 | 7.5% | 29.3% |
| 2025年前三季度 | 7.3% | 29.2% |
营业收入构成及变化：智能存储成新增长引擎
收入结构发生显著变化，传统主力产品充电创意和智能办公收入占比持续下滑，而智能存储产品收入暴增315%，2025年前三季度收入达7.26亿元，占比提升至11.4%。
| 产品类别 | 2023年收入(亿元) | 2024年收入(亿元) | 2025年前三季度收入(亿元) | 2025年前三季度占比 |
|---|---|---|---|---|
| 充电创意 | 20.74 | 26.21 | 29.52 | 46.4% |
| 智能办公 | 14.45 | 17.83 | 16.67 | 26.2% |
| 智能影音 | 9.86 | 12.10 | 10.18 | 16.0% |
| 智能存储 | 2.96 | 3.91 | 7.26 | 11.4% |
客户及供应商集中度：客户分散但供应商集中度上升
客户结构持续优化，前五大客户收入贡献率从2023年的21.3%降至2025年前三季度的17.6%。但供应商集中度有所提升，前五大供应商采购额占比从2023年的22.5%升至2025年前三季度的26.0%，供应链风险增加。
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年前三季度 |
|---|---|---|---|
| 前五大客户收入占比 | 21.3% | 19.2% | 17.6% |
| 前五大供应商采购占比 | 22.5% | 24.1% | 26.0% |
实控人及股东情况：张清森持股45.27%，股权高度集中
公司实控人为创始人张清森，直接持有45.27%股权，并通过员工持股平台间接控制部分股权，股权结构高度集中。其他主要股东包括陈俊灵（17.36%）、绿联咨询（11.67%）及高瓴锡恒（5.86%）。
管理层及激励机制：核心团队稳定，员工持股平台激励
董事长张清森拥有超过15年行业经验，管理团队行业经验丰富。2024年董事薪酬总额1990万元，较2023年增长59.2%。其中，执行董事何梦新薪酬最高，达732.8万元，包括616万元股份支付开支。通过绿联咨询、绿联和顺等员工持股平台合计持股约16.56%。
存货及周转效率：存货激增82.4%，周转效率待提升
存货金额从2023年底的9.96亿元增至2025年9月底的18.16亿元，增幅达82.4%，其中2025年前九个月增长47.1%。存货周转天数维持在102-104天左右，截至2025年9月底，存货占流动资产的43.4%。
| 指标 | 2023年底 | 2024年底 | 2025年9月底 |
|---|---|---|---|
| 存货金额(亿元) | 9.96 | 12.35 | 18.16 |
| 存货周转天数 | 104.5 | 104.4 | 102.0 |
| 存货占流动资产比例 | 35.2% | 38.7% | 43.4% |
现金流量状况：经营活动现金流骤降89.2%
经营活动现金流量呈剧烈波动，2023年为1.73亿元，2024年增至6.24亿元，2025年前九个月骤降至0.59亿元，较去年同期4.50亿元下降89.2%。现金流恶化主要由于存货增加6.18亿元、预付款项增加1.997亿元及贸易应收款项增加1.241亿元所致。
| 期间 | 经营活动现金流量净额(亿元) | 同比增长 |
|---|---|---|
| 2023年 | 1.73 | – |
| 2024年 | 6.24 | 260.7% |
| 2025年前三季度 | 0.59 | -89.2% |
流动比率及速动比率：短期偿债能力弱化
流动比率从2023年的3.9降至2025年三季度的3.3，速动比率从2.2降至1.9，显示短期偿债能力有所弱化。扣除存货后的速动比率已接近1.0警戒线，流动性风险值得关注。
| 指标 | 2023年底 | 2024年底 | 2025年9月底 |
|---|---|---|---|
| 流动比率 | 3.9 | 3.6 | 3.3 |
| 速动比率 | 2.2 | 2.0 | 1.9 |
同业对比：全球市占率领先但利润率偏低
根据弗若斯特沙利文数据，公司2025年按出货量计算，在泛拓展类科技消费电子产品市场全球排名第一，充电产品市场全球第二，消费级NAS市场全球第一。但净利率（7.3%）低于行业平均水平，品牌溢价能力有待提升。
风险因素：多重挑战值得警惕
- 毛利率持续下滑风险：2023-2025年毛利率连年微降，行业竞争加剧可能进一步压缩利润空间。
- 存货跌价风险：18.16亿元存货面临技术更新迭代及市场需求变化带来的跌价风险。
- 流动性风险：经营活动现金流大幅减少，速动比率接近警戒线。
- 海外市场风险：海外收入占比近60%，面临贸易壁垒、汇率波动等多重风险。
- 供应链依赖：前五大供应商采购额占比26%，存在供应中断风险。
投资者提示
绿联科技作为全球科技消费电子领军企业，业务增长迅猛，尤其智能存储产品表现亮眼。但“高增长、高投入、低现金”的模式隐藏风险。2025年前九个月营业收入增长47.8%的背后，是存货增长47.1%、应收款项增长106.4%，而经营活动现金流却骤降89.2%。投资者需警惕毛利率持续下滑、现金流恶化及海外市场波动等风险，谨慎评估其财务健康状况及可持续发展能力。
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