酷芯微冲刺港股：毛利率暴增33.1%背后，前五大客户贡献收入76.1%的隐忧

主营业务与商业模式：Fabless模式下的技术驱动路径

酷芯微专注于视觉处理AI SoC与无线视频传输SoC的研发设计，采用无晶圆厂（Fabless）经营模式，将生产环节全部外包。公司产品组合涵盖芯片、模组及技术服务，主要应用于无人机、智能物联及智能可穿戴三大领域。招股书显示，公司核心技术包括智能感知（ISP）、智能计算（NPU）及智能传输（无线通信），截至最后实际可行日期已累计获得21项专利、14项集成电路布图设计权及14项软件著作权。

公司业务呈现明显的技术驱动特征，2023年研发投入达1.37亿元，占当年营收比例高达129.9%，2024年研发费用1.40亿元，仍占营收31.2%。研发团队人数125人，占总员工比例69.8%。产品定义上，公司强调与头部客户的深度协作，例如与无人机客户联合开发支持8路摄像头的主控芯片，与AR眼镜客户合作开发低功耗视觉AI SoC。

营业收入及变化：327.1%暴增后增速骤降至-0.6%

酷芯微近三年营收呈现剧烈波动，2023年至2024年实现爆发式增长，但2025年增长动力明显减弱。2024年营收激增主要得益于半导体行业复苏、新一代产品量产及智能可穿戴市场拓展，然而2025年前九月营收同比微降0.6%，显示增长持续性存疑。

分销售渠道来看，公司收入来源波动显著。2024年分销收入1.71亿元（占比38.1%），但2025年前9个月分销收入骤降至0.44亿元（占比12.7%），主要因供应商更换导致产能不能及时衔接，反映出渠道稳定性较差的问题。

净利润及变化：五年累计亏损超5亿，经调整利润刚转正

尽管营收大幅增长，酷芯微仍未实现持续盈利。2023年净亏损3.08亿元，2024年亏损收窄至2.16亿元，2025年前九月亏损进一步收窄至227.7万元。值得注意的是，经调整净利润（剔除赎回负债变动及股份支付）在2025年前九月首次转正，达4696万元，但这一业绩改善是否可持续仍需观察。

截至2025年9月末，公司累计未弥补亏损达5.27亿元，对未来利润分配构成重大限制。公司解释称，亏损主要由于持续的研发投入、股份支付费用及可转换优先股的公允价值变动。

毛利率及变化：两年提升33.1个百分点至44.3%

酷芯微毛利率呈现显著改善趋势，从2023年的11.2%跃升至2024年的32.2%，2025年前九月进一步提升至44.3%，两年间毛利率提升33.1个百分点。公司表示，毛利率提升主要由于高毛利的无人机芯片业务占比上升（2024年毛利率56.3%）及规模效应显现。

分产品看，无人机芯片毛利率表现突出，2025年前9个月达67.5%，但收入贡献仅占12.3%；而收入占比最高的无人机模组产品毛利率仅36.8%，反映产品结构仍有优化空间。

净利率及变化：尚未实现正向净利率

受持续亏损影响，公司净利率始终为负。2023年净利率为-293.3%，2024年改善至-48.1%，2025年前九月进一步改善至-0.7%。尽管趋势向好，但尚未实现正向净利率，盈利基础仍不稳固。

营业收入构成及变化：无人机业务占比超六成

公司收入高度集中于无人机领域，2024年来自无人机领域的收入占比达61.7%，其中无人机模组产品占比60.6%，芯片产品仅占1.1%。智能物联领域收入占比34.3%，智能可穿戴领域占比仅1.0%，业务多元化程度不足。

2025年前九月，技术服务收入同比激增183.6%，但基数较小，对整体收入贡献有限。公司产品结构存在明显结构性风险，高附加值的芯片产品占比偏低，模组产品占比过高。

关联交易：股东兆易创新既是客户又是供应商

招股书显示，公司与主要股东兆易创新存在关联交易。2024年，酷芯微向兆易创新采购晶圆及相关产品，金额达1276万元，占总采购额的5.8%；同时向兆易创新销售芯片产品，金额达832万元，占总营收的1.85%。尽管关联交易金额占比不高，但仍存在利益输送风险。

财务挑战：流动负债17.29亿，流动比率仅0.19

酷芯微面临严峻的财务挑战，截至2025年9月30日，公司流动负债高达17.29亿元，其中赎回负债（可转换优先股）达15.66亿元，流动比率仅0.19，远低于行业安全水平。现金及现金等价物从2024年末的1.49亿元降至2025年前九月的1.02亿元，减少31.7%。

经营活动现金流呈现波动，2023年净流出1.43亿元，2024年转为净流入0.45亿元，2025年前九月再次净流出0.40亿元，反映营运资金管理面临挑战。存货周转天数从2024年的73天增至127天，库存周转效率下降，存货跌价风险上升。

同业对比：市场份额仅1.3%，竞争劣势明显

根据招股书披露，2024年酷芯微在中国视觉处理AI SoC市场份额仅1.3%，面临来自国内外巨头的激烈竞争。国内方面，海思、昇腾等企业凭借技术优势和规模效应占据主导地位；国际方面，高通、英伟达等国际厂商技术领先。公司在研发投入、专利数量、市场份额等方面均与行业龙头存在较大差距。

主要客户及客户集中度：前五大客户贡献收入76.1%

酷芯微客户集中度远高于行业平均水平，2023-2025年间前五大客户贡献收入比例分别为72.3%、76.1%及58.8%，最大单一客户收入贡献率分别达50.9%、33.1%及34.1%。2024年来自最大客户（一家无人机制造商）的收入达1.48亿元，占总营收33.1%。

这种高度依赖使得公司业绩易受单一客户订单波动影响，若主要客户因市场竞争或产品策略调整减少采购，将对公司经营产生重大不利影响。

主要供应商及供应商集中度：前五大供应商采购占比65.5%

供应商集中度同样严重，2024年前五大供应商采购额占比65.5%，最大供应商采购额占比27.0%。公司主要依赖第三方代工厂生产晶圆及封装测试，其中模组制造商供应商B单独贡献27.0%的采购额。

供应链集中化使公司面临产能短缺、价格波动及供应中断风险，尤其在半导体行业产能紧张周期中，可能导致交付延误及成本上升。2025年分销收入大幅下滑71.4%，部分原因就是供应商更换导致的产能调整问题。

实控人、大股东、主要股东情况：一致行动人持股29.93%

IPO前股权结构显示，公司实控权高度集中，姚海平、钟琪等一致行动人通过直接和间接方式合计控制29.93%股权。其中姚海平（董事会主席、首席执行官）直接持股6.90%，通过受控法团持股16.14%，合计23.04%；钟琪直接持股6.33%，一致行动人权益合计26.51%。

机构投资者兆易创新持股10.36%，合肥市政府实体持股5.56%，其他投资者持股较为分散。创始团队通过一致行动协议实际控制公司经营决策，虽有利于战略稳定性，但也存在少数股东权益保护不足的潜在风险。

核心管理层：薪酬差距悬殊，董事长兼任CEO

公司核心管理团队由联合创始人姚海平、沈泊及钟琪构成，三人合计持股19.86%，并通过员工激励平台间接控制11.98%股权。姚海平及沈泊均拥有超过20年半导体行业经验，技术背景雄厚但财务管理经验相对薄弱。

2024年董事总薪酬4166万元，其中执行董事许维薪酬达3141万元，占比75.4%，薪酬结构存在明显集中度过高问题。以权益结算的股份支付占薪酬总额73.6%，短期激励不足。此外，董事会主席与CEO由姚海平兼任，违反企业管治守则C.2.1条关于董事长与CEO角色分离的规定，内部制衡机制不足。

风险因素：多重挑战考验持续经营能力

技术迭代与市场竞争风险

视觉处理AI SoC行业技术迭代周期短，公司需持续投入研发以应对AI算法、制程工艺及无线传输技术的快速演变。2023-2024年研发费用率分别达129.9%及31.2%，若未能及时推出新产品，现有产品可能面临淘汰风险。同时，公司面临海思、昇腾等国内巨头及高通、英伟达等国际厂商的双重竞争压力，2024年市场份额仅1.3%，竞争劣势明显。

客户与供应链双重集中风险

客户集中度高企，前五大客户收入占比长期超50%；供应商集中度同样严重，前五大供应商采购占比65.5%。双重集中风险使公司经营业绩易受单一客户订单波动及供应商产能、价格变化的影响，经营稳定性较差。

财务风险持续高企

公司累计未弥补亏损达5.27亿元，流动负债净额14.04亿元，流动比率仅0.19，存在持续经营风险。尽管2025年前九月经调整净利润转正，但现金流状况仍不稳定，经营活动现金净流出0.40亿元，现金储备持续减少。

股权集中与公司治理风险

一致行动人持股近30%，存在关联交易非公允风险。董事长兼任CEO，内部制衡机制不足。薪酬集中于少数高管，可能影响团队稳定性。这些治理缺陷可能导致决策失误及利益冲突，损害公司及中小股东利益。

结论：高增长背后隐藏多重不确定性

酷芯微作为视觉处理AI SoC领域的细分参与者，凭借技术研发实力实现了营收快速增长及毛利率显著提升，但其财务结构脆弱性、客户供应商集中度风险及行业竞争压力不容忽视。公司能否在激烈的市场竞争中实现可持续盈利，仍有待时间检验。投资者需审慎评估其技术壁垒、客户粘性及现金流改善能力，警惕业绩波动及股权集中带来的投资风险。

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验，因此本文内容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联系[email protected]。

https://finance.sina.com.cn/stock/aigc/ggxg/zgs/2026-01-29/doc-inhixqke4335676.shtml