每经编辑｜段炼
近日，知名国货美妆品牌林清轩已重新递交并更新了IPO申请文件。据悉，今年5月，林清轩首次向港交所递交招股书，正式开启上市之路。
最新递交的招股书主要更新了2025年上半年的业绩：上半年林清轩总营收为10.5亿元，同比2024年上半年增长高达98%。
同时，林清轩已将公司名称由“上海林清轩生物科技有限公司”更名为“上海林清轩化妆品集团有限公司”。公司在文件中解释称，鉴于其定位为中国高端国货护肤品牌，已于2025年11月完成更名。
毛利率超过80%
销售费用是研发费用的22倍
林清轩成立于2003年，总部位于上海，由来自东北的孙来春、孙福春兄弟联合创立。当前聚焦抗皱紧致类护肤品，其核心产品定价在200—800元区间。
在招股书中，林清轩多次强调其高端定位，并引用灼识咨询资料说明，2024年按零售额计算，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。
“我们营运所在的中国高端护肤品行业相对集中，根据灼识咨询资料，前15大品牌占据了66.1%的市场份额。”林清轩在招股书中也提及竞争风险：“可能面临来自现有竞争对手或新准入者在定价方面的竞争，这可能导致价格下跌或利润率降低，从而对我们的盈利能力造成不利影响。”
这一定位具体到产品上，林清轩几乎是依靠单一精华油品类撑起总体业绩，精华油贡献的营收在2025年上半年占到45.5%，2024年则贡献4.48亿元收入，占总收入的37%。而该比例在前两年分别为31.5%和35.3%，呈现明显的上升趋势。
一方面，大单品策略和高端定位带来了较高的产品溢价能力，林清轩的毛利率表现也相当亮眼。招股书显示，2025年上半年毛利率达到82.4%，2024年同期为81.9%，在国货美妆行业中属于高水平。
但另一方面，也带来了市场对于其“重营销轻研发”的质疑。公司称其拥有强大的研发能力，已开发出专利核心成分“清轩萃”，以及其他一系列专利成分，但公司2024年研发成本仅为3040万元，远低于6.88亿元的销售及分销开支。
不过，有业内人士向21世纪经济报道记者指出，化妆品行业研发投入占比普遍不高，认为该行业并非纯研发驱动，企业核心竞争力更多体现在营销与品牌的综合实力上。
林清轩也在招股书中提到，“我们的持续增长及成功很大程度上取决于我们品牌的声誉及市场认知度。”
值得一提的是，林清轩销售及分销开支快速增长，截至2024年6月30日止六个月为人民币2.901亿元，较上一周期增长100.2%，至2025年6月30日止六个月达到5.806亿元，主要由于线上及线下营销活动增加，营销及推广开支提升以及销售人员人数增加造成的人力成本上升。
值得注意的是，媒体报道显示，林清轩曾因虚假宣传问题遭受处罚，并在黑猫投诉平台上有不少消费者投诉，显示公司在合规和提升消费者体验方面仍有提升空间。
据报道，今年2月，某化妆品销售有限公司在北京经营的“林清轩山茶花护肤”门店因宣传“林清轩山茶花抗老修护专家”与备案功效不符，被北京市朝阳区市场监管局罚款2.12万元。2月26日，林清轩创始人孙来春在微博回应称，公司有药监局审批的功效“抗皱、修护、紧致”等，但门店写成“抗老”不符合法规，已要求整改。
今年8月份，在证监会发布的境外发行上市备案补充材料要求中，林清轩被要求说明：(1)发行人及下属公司欠缴社会保险及住房公积金的具体情况；(2)因虚假宣传受行政处罚后的整改情况；(3)上述事项是否构成重大违法违规，是否对本次发行上市产生重大影响。
另外，黑猫投诉平台最新数据显示，关于林清轩的投诉有370条，主要涉及过敏、退货退款难等问题。
创始人曾在直播间豪饮精华水，已套现数千万元。
现年51岁的孙来春担任董事会主席，七次创业七次失败。2012年，他偶然发现山茶花护肤的功效，提出“以油养肤”差异化策略。
林清轩近年来“鸡血”式的业绩增长，离不开孙来春在直播间的投入。2020年起，疫情影响下他首次登场直播；2021年起增加直播频次；2022年每月至少以助播身份参与1-2次直播；2023年除了参与2-3场抖音、天猫、小程序官方直播外，还频繁出入达人直播间助力产品销售。2024年，其工作重心几乎全投入到直播间。
2023年情人节专场直播中，孙来春介绍林清轩山茶花精萃水时，竟用高脚杯倒出部分化妆水当场饮用，证明产品成分天然纯粹，此举引发弹幕热议。
其后，孙来春在个人社交媒体回应：“情急下喝了林清轩山茶花精华水，现在没有任何不舒服。”他补充道化妆水非食品设计，呼吁大众不要模仿。
孙来春表示，喝下化妆水一是出于对产品天然属性的自信，二是受粉丝激励，为证明与香奈儿红山茶花之争及产品天然来源的信心。
不论成分是否能以此举动证明，孙来春并非首次因言行引发关注。而与法国奢侈品牌香奈儿的红山茶花之争，是他最为人知且频频提及的争议事件。
2022年1月3日，孙来春在微博发布长文称，“林清轩的各位战友，一场战斗已来了。”点名法香奈儿年初发布的红山茶花护肤新品是“早有预谋”的宣战，且对方资金、品牌声量、资源均占上风。
孙来春指出，香奈儿“红山茶花”系列护肤品主打功效直接对标林清轩的“修护抗初老”，核心概念均围绕中国红山茶花护肤。此外，他指责香奈儿挖走多位林清轩一线员工，“此举非突发，是早有预谋”，但未具体说明员工岗位和职责。
值得注意的是，作为公司重要支柱的孙来春，在上市前已套现数千万元。今年5月，在首次递交招股书前夕，孙来春通过股权转让套现2257.93万元。2024年4月，公司还向股东派发股息5000万元。
欧莱雅、碧桂园、江南春等纷纷押注林清轩。
股权结构方面，招股书披露，上市前孙来春直接持股38.21%，为第一大股东，另通过三家公司间接持股，合计持有林清轩约79.27%的股份。
外部投资方包括雅戈尔时尚、碧桂园创投、头头是道基金、远隆发展等。其中，雅戈尔时尚持股4.49%；碧桂园创投通过佛山海禹嘉和佛山汇碧二号分别持股2.69%和1.26%；吴晓波关联的头头是道投资基金持股3.59%；分众传媒董事长江南春持股的远隆发展持股0.9%。
林清轩的资本化进程始于2021年前后。2021年1月，林清轩完成A轮数亿元融资，投资机构包括海纳亚洲创投基金、头头是道基金、碧桂园创投旗下的佛山海禹嘉、达隆发展、混沌创和上海涛敏新等。
8个月后，2021年9月，林清轩宣布完成B轮融资，参投机构包括碧桂园创投旗下佛山汇碧二号、金华益财、上海益财、大漠孤烟、杭州源琛及海纳华上海等。
值得注意的是，今年5月赴港股IPO前，林清轩经历多起股权变动。上海凯辉创美、张家港星翰啓承和厦门沃美达分别从多家股东手中收购股份，分别持有约2.75%、2.63%、0.52%股份，交易总额超2.25亿元。
据此估算，IPO前林清轩估值约为38.46亿元左右。
此外，特别关注的是，上海凯辉创美由凯辉基金、欧莱雅集团及上海市静安区政府于今年3月联合设立，这意味着欧莱雅集团通过该基金平台已间接成为林清轩股东。
对于欧莱雅押注林清轩，上述业内人士对21世纪经济报道记者表示，欧莱雅投资一家待上市公司，符合外资在中国市场的常规布局，投资动作表明植物精油赛道及公司发展空间被看好。
（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
编辑｜段炼 易启江
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